918搏天堂官方|仙踪林 老狼信息|电力行业2025年度中期投资策略：火、绿同台

　　回顾1H25ღღ★：受暖冬ღღ★、上年闰年等因素影响ღღ★，年初以来的用电增速弱于去年同期ღღ★。1-6月份ღღ★，全社会用电量4.84万亿千瓦时ღღ★，同比增长3.7%ღღ★。供给侧方面ღღ★，25年上半年全国平均降水量较常年同期偏少3.7%ღღ★，1-6月份ღღ★，全国规上电厂发电量4.54万亿千瓦时ღღ★，同比增长0.8%ღღ★。行业盈利继续呈现逆周期属性ღღ★，供需趋弱ღღ★、盈利趋强ღღ★。

　　未来展望ღღ★：通过测算2025-2030年的供需情况前瞻性分析未来的电价机制变化ღღ★，结果2030年风光电量占比约30%以上ღღ★、煤电约40%以下ღღ★，未来新能源和煤电市占率将逐步趋同ღღ★。根据不同电源类型投资回报率的测算结果ღღ★，陆风ღღ★、海风ღღ★、光伏的电量电价竞争力均强于煤电ღღ★；而在调节性资源方面ღღ★，测算结果显示灵活调节电源比重在十五五前期逐步增加ღღ★，后期趋于稳定ღღ★。从系统调节能力视角出发ღღ★，测算不考虑时空等条件限制下的可调节空间对不可调节空间的覆盖率ღღ★，预计2030年保守/乐观预测下分别有望达到70%/77%ღღ★。

　　水电ღღ★：抽蓄装机提速ღღ★，调节功能增强ღღ★，市场化比例较低ღღ★，受绿电入市影响较小ღღ★。预计到2025年底ღღ★，抽水蓄能总装机容量达到6600万千瓦左右ღღ★。抽水蓄能行业正处于高速成长周期ღღ★，随着新能源装机占比快速攀升ღღ★，电网调峰压力加大ღღ★，灵活调节电源建设滞后ღღ★，导致电力系统较大的消纳压力ღღ★。在此背景下抽水蓄能作为能力突出的调节电源再次受到重视ღღ★。目前水电参与市场化交易的比例较低ღღ★，短期受火电ღღ★、绿电市场化电价的影响程度较低ღღ★。同时ღღ★，新能源入市带来辅助服务市场需求提升ღღ★，或助力水电获得政策突破ღღ★。

　　火电ღღ★：减收增利ღღ★，关注刚性缺电&新能源低渗透率省份ღღ★，电价具备强支撑基础ღღ★。25年多地年度电价下降ღღ★，火电公司电价普降ღღ★，受结构性ღღ★、区域性因素影响ღღ★，降幅有所分化918搏天堂官方ღღ★。长期看ღღ★，将促进煤电企业加速向“调节电源”转型ღღ★，重构煤电收益结构ღღ★。煤价持续下行ღღ★，对冲电价下降的不利影响ღღ★，释放盈利弹性ღღ★，火电盈利有望持续改善ღღ★、支撑分红ღღ★，关注高股息机会的持续性ღღ★。电价下行周期中关注刚性缺电&新能源低渗透率省份ღღ★，电价具备强支撑基础ღღ★。

　　核电ღღ★：连续4年核准10+台ღღ★，发展步伐坚定ღღ★，长期业绩增长确定性强于市场短期扰动918搏天堂官方ღღ★。4/27国常会核准10台ღღ★，目前在建+核准机组共计56台ღღ★，对应装机66.17GWღღ★。25年核电市场化交易电价有所下降ღღ★，预计未来核电市场化比例将稳步增加ღღ★。市场化波动整体影响可控ღღ★，新增装机投产带来的业绩长期增长确定性更高ღღ★。

　　新能源ღღ★：136号文推动市场化ღღ★，绿电直连促进新能源就地消纳ღღ★，从“补贴依赖”到“市场驱动”ღღ★。2月出台的“136号文”文件明确新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场ღღ★，这意味着风电ღღ★、光伏将告别固定电价ღღ★，直面市场竞争ღღ★。此外ღღ★，绿电直连政策促进新能源就近就地消纳ღღ★，减少新能源“弃电”ღღ★；满足企业绿色用电需求ღღ★，推动风电ღღ★、光伏就近就地消纳ღღ★。ღღ★；为用户实现清洁低碳生产和转型发展提供优质保障ღღ★；推动新能源从“补贴依赖”到“市场驱动”的转变ღღ★。

　　投资建议ღღ★：以需定产ღღ★，新电源结构下电量蛋糕切分新格局ღღ★，“量变”引起“价变”ღღ★，2025年标志着中国新能源行业正式告别“保量保价”的政府定价模式ღღ★，进入全面市场化竞争时代ღღ★。火ღღ★、绿同台ღღ★，电量电价绿电占据优势ღღ★，火电贡献辅助调节能力ღღ★；传统“煤电联动”下以“煤”定“电”的电价机制或将逐步转变为以“电”定“煤”的“电煤联动”ღღ★。水电板块推荐长江电力ღღ★，谨慎推荐华能水电ღღ★、黔源电力ღღ★，建议关注国投电力仙踪林 老狼信息ღღ★、川投能源ღღ★、浙富控股ღღ★；火电板块推荐江苏国信ღღ★，谨慎推荐申能股份918搏天堂官方ღღ★、浙能电力ღღ★，建议关注福能股份ღღ★、华电国际ღღ★；核电板块谨慎推荐中国核电ღღ★、中国广核ღღ★；绿电板块建议关注三峡能源仙踪林 老狼信息ღღ★、江苏新能ღღ★，谨慎建议关注龙源电力ღღ★、浙江新能ღღ★、中绿电ღღ★。

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